J.P. Morgan предупреждает: ИИ-рынок показывает паттерны пузыря доткомов

Что произошло

J.P. Morgan опубликовал развёрнутый отчёт, предупреждающий о «признаках инвесторского энтузиазма» на рынке ИИ. С момента запуска ChatGPT в 2022 году лишь 42 компании из индекса S&P 500 обеспечивают примерно 65–80% всех прибылей, доходов и инвестиций, связанных с ИИ. Эта цифра означает: если вы инвестировали в «широкий ИИ-сектор» через ETF, вы по факту вложились в узкий набор из 42 бумаг.

Доля Nvidia на рынке специализированных ускорителей для ИИ-счётов падает: с 85% в 2023 году до ожидаемых 75% к 2026. Google TPU, Amazon Trainium, кастомные чипы от крупных облачных провайдеров сокращают операционные расходы на 30–40% по сравнению с GPU Nvidia. Anthropic уже заключила десятилетний контракт на использование Trainium, что показывает: даже лидеры рынка ищут более дешёвые альтернативы.

Какие цифры показали аналитики

Банк указывает на конкретные технические паттерны, напоминающие пузырь доткомов: хедж-фонды активно наращивают позиции в чипах и hardware-акциях, маржинальное кредитование на Корейской бирже растёт, а розничные инвесторы массово скупают опционы на полупроводники. Маржинальные ETF, которые усиливают ценовые колебания, увеличили своё влияние на мировые рынки в пять раз с начала 2024 года.

Концентрация усиливается: десять крупнейших американских компаний сейчас составляют около 40% общей капитализации S&P 500 — против 17% в 2015 году. Аналитики J.P. Morgan подчёркивают: ИИ-индустрия растёт быстро, но фундаментальные показатели отстают от ожиданий. Выручка OpenAI и Anthropic растёт, однако огромные вычислительные затраты ставят под вопрос устойчивую прибыльность. Другими словами, компании тратят на GPU больше, чем зарабатывают. Аналогичным образом обстоят дела у большинства ИИ-лабораторий: рекордные раунды финансирования не означают рекордных прибылей.

Почему это важно

Исторические параллели с пузырём доткомов — не просто красивая аналогия. Тогда рынок тоже был уверен, что Интернет изменит всё, а инвесторы вкладывались в любой проект с приставкой «.com». Когда пузырь лопнул, большинство компаний исчезли, а выжили лишь те, у кого была реальная бизнес-модель. То же может произойти с ИИ-компаниями, у которых нет чёткого пути к прибыли.

Для бизнеса это сигнал: при оценке ИИ-стартапов важно учитывать не только технологический потенциал, но и зрелость рынка. Инвесторы, которые диверсифицировали риски через широкий набор ИИ-компаний, по факту несут концентрированный риск — все их бумаги движутся вместе с узким пулом лидеров.

Когда возможна коррекция

Отдельный фактор риска — поведение розничных инвесторов. Когда обычные люди начинают массово покупать опционы на полупроводники через свои брокерские счета, это классический признак пузыря. Профессиональные инвесторы используют плечи, чтобы усилить позиции, а розница просто следует за трендом. J.P. Morgan отмечает: в последний раз подобная картина наблюдалась на пике доткомов в 2000 году, когда каждый второй стартап имел «.com» в названии и привлекал миллионы.

J.P. Morgan не предсказывает точную дату коррекции. Банк отмечает: технологический прогресс реален, ИИ действительно меняет индустрии. Однако рыночная оценка может не соответствовать ближайшей реальности. Если концентрация сохранится, коррекция ударит прежде всего по 42 компаниям, которые сейчас несут на себе всю экосистему.

Для стратегов и CFO это повод пересмотреть сроки окупаемости ИИ-проектов. Для инвесторов — задуматься о том, насколько их портфель действительно диверсифицирован. Громкие анонсы и высокие оценки — не гарантия устойчивости. Реальные деньги появятся у тех, кто умеет их зарабатывать, а не только тратить на вычисления.